Warren Buffett是美國當(dāng)代最著名的投資家之一。他的老師——Benjamin Graham，創(chuàng)立了著名的價(jià)值投資學(xué)派。W&S226;B作為該學(xué)派的最出色的代表人物之一，把該投資方法從理論上和實(shí)踐上推到了一個(gè)新的高度。
按照B&S226;Graham創(chuàng)立的價(jià)值學(xué)派的觀點(diǎn)，任何股票所代表的公司都存在一個(gè)“內(nèi)在價(jià)值”（Intrinsic Value）。B&S226;Graham不同于前人之處，在于他把對(duì)這個(gè)“內(nèi)在價(jià)值”的評(píng)估方法系統(tǒng)化，公式化。顯然，如果一個(gè)上市公司確實(shí)存在這樣一個(gè)內(nèi)在價(jià)值，那么正確評(píng)估到該價(jià)值的投資人在股票投資上便具有極大的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)榘凑諆r(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的原理，投資人對(duì)價(jià)格的合理性便具有以其內(nèi)在價(jià)值作為可靠尺度的參照系。
按照 B&S226;Graham，上市公司內(nèi)在價(jià)值由四個(gè)主要因素決定：①公司對(duì)所運(yùn)用資產(chǎn)獲得的盈利能力和利潤率。注意：這里所指盈利能力并非公司統(tǒng)計(jì)報(bào)表所公開之盈利。②實(shí)際支付之股利或近期及遠(yuǎn)期支付能力。③公司盈利能力增長趨勢(shì)之預(yù)測。④公司未來經(jīng)濟(jì)價(jià)值預(yù)期的穩(wěn)定性及可靠性。
考慮到上述及其他重要因素，推導(dǎo)公司內(nèi)在價(jià)值的第一步驟為推導(dǎo)“資本化比率”（Capitalization rate）。該推導(dǎo)可由兩種方式之一進(jìn)行，一為推導(dǎo)“盈利乘數(shù)"（Multiplier for earnings）方式，一為推導(dǎo)“股利貼現(xiàn)率”（Discount Rate for dividends）方式。“資本化比率”的推導(dǎo)應(yīng)在兩個(gè)層次上進(jìn)行，一為市場或工業(yè)部門層次，一為個(gè)股層次。在求導(dǎo)出資本化比率的基礎(chǔ)上，研究者可進(jìn)而推測出公司未來盈利流量，從而最終相知該公司的內(nèi)在價(jià)值。例如，B&S226;Gradm曾計(jì)算資本化比率為6&S226;6，同期Dow Jones工業(yè)股10年平均盈利額為＄25.25，從而可計(jì)算Dow jones標(biāo)定價(jià)值為＄383。
當(dāng)市場價(jià)格低于＄383 X 80％時(shí)，為市價(jià)低價(jià)區(qū)，可買入D&S226;J工業(yè)股。
當(dāng)市場價(jià)格高于$383 X 120%時(shí)，為市價(jià)高價(jià)區(qū)，可賣出D&S226;J工業(yè)股。
B&S226;Gradam計(jì)算法的缺陷在于，當(dāng)所計(jì)算的股份內(nèi)在價(jià)值偏離市價(jià)波動(dòng)范圍后，會(huì)使投資人完全喪失進(jìn)場機(jī)會(huì)或過早退出強(qiáng)力上升趨勢(shì)。
W&S226;Buffett把價(jià)值學(xué)派的方法向前推進(jìn)了一步，使其更實(shí)用且更具有可操作性。
w&S226;Buffett出生于一個(gè)有影響的家庭，其父為四屆眾議員。W&S226;B很小便在他父親經(jīng)營的證券經(jīng)紀(jì)公司做記錄員，11歲時(shí)第一次買入股票，當(dāng)時(shí)為3股城市眼務(wù)優(yōu)先股，股價(jià)38美元，在經(jīng)歷了30％多的浮動(dòng)虧損后，勉強(qiáng)打平出場，凈賺5美元。W&S226;B出場后該股猛漲至200美元一股，該次交易使 W&S226;B獲得他以后終生信仰的兩條準(zhǔn)則：①?zèng)Q不聽信任何人的觀點(diǎn)。②在交易結(jié)束前，決不告訴客戶操作細(xì)節(jié)。
W&S226;B從小就顯示出賺錢的天才。初中時(shí)就通過與同學(xué)合伙經(jīng)營糖果機(jī)生意賺錢買下了40公頃農(nóng)場。高中時(shí)他通過課余經(jīng)商獲得的年收入已相當(dāng)國會(huì)議員，足以支付他的高中學(xué)費(fèi)。Buffett也曾入學(xué)著名的賓州大學(xué)沃頓學(xué)院，但未曾畢業(yè)。Buffett始終極為熱衷股票交易，嘗試過各種方法、直到他讀到B&S226;Graham的著作以后,才如獲至寶，找到了自己的方向。他進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)，以便親耳聆聽B&S226;Graham的教導(dǎo)，并從該校獲MBA學(xué)位。畢業(yè)后在為Graham擁有的投資公司工作兩年后，辭職回家開創(chuàng)自己的投資事業(yè)。此后，Buffett一直扎根于自己的家鄉(xiāng)小鎮(zhèn)Omaha。這對(duì)Buffett的投資成功頗有幫助。因?yàn)檫h(yuǎn)離大城市的生融中心和商業(yè)中心地帶，使Buffett對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的觀察更加冷靜客觀，這也像后來著名投資家Templeton從Bahama島上進(jìn)行投資操作，以及J&S226;Livermore的投資偶像在加州深山區(qū)進(jìn)行股市操作一樣，以取得避免信息干擾的效果。
Buffett 25歲時(shí)組成了他的10萬美元的投資合伙公司，自己作為總合伙人。他按B&S226;Graham的價(jià)值投資原理挑選投資對(duì)象，11年后資產(chǎn)增值了30倍，相當(dāng)年增長率30％。
Buffett身上最突出地體現(xiàn)了偉大投資家最偉大的品格——“耐心”。1969年Buffett感到用他的投資方法已經(jīng)難以操作，因?yàn)楣墒幸呀?jīng)長期過熱。他毅然解散了親手創(chuàng)立的投資合伙公司，耐心旁觀等待股市達(dá)5年之久，直到1973～1974年第一次石油危機(jī)造成股市長期低迷，Buffett才重新全力進(jìn)入股市。他的勇氣、耐心和眼光為他贏來巨大的收益。
Buffett稱自己的投資方法是“85％B&S226;Graham，15％ P&S226;Fisher”。即85％價(jià)值學(xué)派方法，15％增長學(xué)派方法。Buffett認(rèn)為價(jià)值學(xué)派方法和增長學(xué)派方法是同一事物的兩個(gè)方面，即從兩個(gè)不同的角度看同一事物。他認(rèn)為股票投資最重要的原則是，當(dāng)你研究是否買入某一公司的股票時(shí)，你的觀察角度要和你打算買下整個(gè)公司一樣。當(dāng)你始終用購買整個(gè)企業(yè)的眼光來看待公司股票你才可能對(duì)股票的價(jià)值做出正確判斷。
Graham—Buffett學(xué)派提出價(jià)值度量的五條標(biāo)準(zhǔn)和投資安全度量的五條標(biāo)準(zhǔn)。
價(jià)值度量的五條標(biāo)準(zhǔn)是：
1、盈利收益大于AAA級(jí)債券收益的兩倍。
2、價(jià)格／盈利比率小于5年市盈率之和的40％。
3、股利收益大于AAA級(jí)債券收益的2／3以上。
4、股價(jià)小于每股固定帳面值的60％。
5、公司市價(jià)總值小于凈流動(dòng)資產(chǎn)的2／3。
安全度量的五條標(biāo)準(zhǔn)是：
1、負(fù)債小于資本。
2、流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債的兩倍。
3、流動(dòng)資產(chǎn)大于總負(fù)債的1／2。
4、10年平均盈利增長率大于70％。
5、過去10年中年盈利跌幅大于5％的年度小于2次。
他們認(rèn)為，上述度量標(biāo)準(zhǔn)只要各滿足其中之一，就可視為安全投資。
Buffett把風(fēng)險(xiǎn)最小化作為投資的最先考慮。他認(rèn)為，投資的最高原則是：①盡量避免投資損失。②水遠(yuǎn)不忘第一原則。而降低風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是：①只在機(jī)率對(duì)你有利的時(shí)機(jī)進(jìn)場。②要有連續(xù)進(jìn)場的準(zhǔn)備。只有這樣，才能把投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給你的投資對(duì)手。
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