菲利普·費(fèi)雪（Philip A. Fisher，1907-2004）：現(xiàn)代投資理論的開路先鋒之一，成長股價(jià)值投資策略之父，教父級的投資大師，華爾街極受尊重和推崇的投資專家之一

 
菲利普·費(fèi)雪生平簡介
　　菲利普·費(fèi)雪：美國人,被視為現(xiàn)代投資理論的開路先鋒之一，成長股價(jià)值投資策略之父，教父級的投資大師，華爾街極受尊重和推崇的投資專家之一。

　　費(fèi)雪1907年生于三藩市，父母均是各自家中眾多兒女排行最小的，父親是個(gè)醫(yī)生。他與祖母特別親近。小時(shí)候費(fèi)雪就知道股票市場的存在以及股價(jià)變動(dòng)帶來的機(jī) 會(huì)。事緣于費(fèi)雪上小學(xué)時(shí)，有一天下課后去看望祖母，恰好一位伯父正與祖母談?wù)撐磥砉ど虡I(yè)的景氣，以及股票可能受到的影響。費(fèi)雪說：“一個(gè)全新的世界展開在我眼前。”兩人雖然只討論了10分鐘，但是費(fèi)雪卻聽得津津有味。不久，費(fèi)雪就開始買賣股票。1920年代是美股狂熱的年代，費(fèi)雪亦賺到一點(diǎn)錢。然而他父親對于其買賣股票的事情很不高興，認(rèn)為這隻是賭博。

　　1928年費(fèi)雪畢業(yè)于斯坦福大學(xué)商學(xué)院。1928年5月三藩市國安盎格國民銀行到商學(xué)研究所招聘一名主修投資的研究生，費(fèi)雪爭取到這個(gè)機(jī)會(huì)，受聘于該銀行當(dāng)一名證券統(tǒng)計(jì)員（即是后來的證券分析師）。開始了他的投資生涯。

　　1929年美股仍然漲個(gè)不停，但費(fèi)雪評估美國基本產(chǎn)業(yè)的前景時(shí)，見到許多產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)供需問題，前景相當(dāng)不穩(wěn)。1929年8月，他向銀行高級主管提交一份 “25年來最嚴(yán)重的大空頭市場將展開。”這可以說是一個(gè)小伙子一生中最令人贊嘆的股市預(yù)測，可惜費(fèi)雪“看空做多”。他說：“我免不了被股市的魁力所惑。于是我到處尋找一些還算便宜的股票，以及值得投資的對象，因?yàn)樗鼈冞€沒漲到位。”他投入幾千美元到3只股票中。這3只股票均是低P／E股， 一家是火車頭公司，一家是廣告看板公司，另一家是出租汽車公司。美股終于崩潰！儘管費(fèi)雪預(yù)測無線電股將暴跌，但是他持有的3只股票亦好不了多少，到1932年，他損失慘重。

　　1930年1月，費(fèi)雪當(dāng)上部門主管。不久，一家經(jīng)紀(jì)公司高薪挖角費(fèi)雪。這家經(jīng)紀(jì)公司給予他相當(dāng)大的自由，他可以自由選取股票進(jìn)行分析，然后將報(bào)告分發(fā)給公司的營業(yè)員參考，以幫助他們推廣業(yè)務(wù)。費(fèi)雪過檔，干了8個(gè)月公司就倒閉了，股市崩潰給金融行業(yè)帶來的衝擊是巨大的。費(fèi)雪又干了文書作業(yè)員一段時(shí)間——其 唯一能找到的工作——他覺得“很沒意思”，之后再也按捺不住，要開創(chuàng)自己的事業(yè)了。費(fèi)雪所嚮往的事業(yè)是管理客戶的投資事務(wù)，向客戶收取費(fèi)用——投資顧問。

　　1931年3月1日，費(fèi)雪終于開始了投資顧問的生涯，他創(chuàng)立費(fèi)雪投資管理咨詢公司。最初他的辦公室很小，沒有窗戶，只能容下一張桌子和兩張椅子。

　　到1935年，費(fèi)雪已經(jīng)擁有一批非常忠誠的客戶，其事業(yè)亦獲利可觀。其后費(fèi)雪的事業(yè)進(jìn)展順利。

　　珍珠港事件之后太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)，美國被迫卷入第二次世界大戰(zhàn)。費(fèi)雪于1942－1946年服役3年半。他在陸軍航空兵團(tuán)當(dāng)?shù)厍诠伲幚砀鞣N商業(yè)相關(guān)工作。 服役期間，費(fèi)雪思考著如何壯大自己的事業(yè)。戰(zhàn)前，費(fèi)雪投資管理咨詢公司服務(wù)大眾，不管資金大小；戰(zhàn)后，他打算只服務(wù)于一小群大戶，這樣一來可以集中精力選取高成長的股票向客戶推薦。

　　不久費(fèi)雪的投資顧問事業(yè)重新開張。1947年春，他向客戶推薦道氏化工，這是他花了三個(gè)月調(diào)研的結(jié)果。

　　1954－1969年是費(fèi)雪輝煌騰達(dá)的15年。他所投資的股票升幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)。1955年買進(jìn)的德州儀器到1962年升了14倍，隨后德州儀器暴跌80％，但隨后幾年又再度創(chuàng)出新高，比1962年的高點(diǎn)高出一倍以上，換言之比1955年的價(jià)格高出30倍。

　　1960年代中后期，費(fèi)雪開始投資摩托羅拉，持有21年，股價(jià)上升了19倍——即21年內(nèi)股價(jià)由1美元上升至20美元。不計(jì)算股利，摺合每年平均增長15.5％。

　　1961和1963年費(fèi)雪受聘于斯坦福大學(xué)商學(xué)研究所教授高級投資課程。

　　1999年，費(fèi)雪接近92歲才退休。

　　2004年3月，一代投資大師與世長辭，享年96歲。

 
菲利普·費(fèi)雪的投資術(shù)
　　本杰明·格雷厄姆是“低風(fēng)險(xiǎn)”的數(shù)量分析家，他側(cè)重：固定資產(chǎn)、當(dāng)前利潤以及紅利分析。他的興趣在于形成容易被普通投資者所接受的安全投資獲利的方法。為了減少風(fēng)險(xiǎn)，他建議投資者徹底多元化組合，併購買低價(jià)的股票。

　　菲利普·費(fèi)雪是“高風(fēng)險(xiǎn)”的質(zhì)量分析家，他和本杰明·格雷厄姆恰恰相反。他側(cè)重：可以增加公司內(nèi)在價(jià)值的分析，發(fā)展前景、管理能力。他建議投資者購買有成長價(jià)值期望的股票。他建議投 資者在投資前，做深入的研究、訪問。他建議投資者投資組合集中化，僅買入一種或極少的品種的股票。

　　費(fèi)雪的投資管理顧問公司每年平均報(bào)酬率都在20%以上，1958出版的《非常潛力股》一書，至今仍是所有美國投資管理研究所的指定教科書。

　　終其一生，費(fèi)雪投入了他的熱情在成長型股票，他時(shí)時(shí)關(guān)心并尋找一檔能在幾年內(nèi)增值數(shù)倍的股票，或是一檔能在更長期間內(nèi)漲更高的股票。

　　費(fèi)雪執(zhí)著于成長性投資，重視公司經(jīng)營層面質(zhì)化的特征，此乃現(xiàn)代投資管理理論的重要基礎(chǔ)。他強(qiáng)調(diào)到處閑聊以挖掘可投資標(biāo)的的葡萄藤理論，后來也深受金融投資人及許多基金經(jīng)理人所推崇，并付諸實(shí)踐。費(fèi)雪被稱為最偉大的成長型投資大師，他與價(jià)值型投資之父格雷厄姆同為投資大師巴菲特的啟蒙老師。巴菲特曾經(jīng)推崇地說：我的血管里85%流著格雷厄姆的血，15%流著費(fèi)雪的血。巴菲特融合了兩者的理念與邏輯，為他自己及伯克希爾公司投資人創(chuàng)造了可觀的財(cái)富，也造就了現(xiàn)代投資市場的投資典范。

　　費(fèi)雪個(gè)人最主要的持股是摩托羅拉和德州儀器，前者是他持股最多的股票，他抱了二十一年，股價(jià)總計(jì)上漲了二十倍。從費(fèi)雪的實(shí)例中，我們可以體會(huì)一個(gè)成功的投資者如何以最有用的方式，找到他知之甚詳?shù)某錾荆С痔桌稳甑脑瓌t，買進(jìn)并套牢，只要原來的買進(jìn)原則未變，就不理會(huì)市埸的風(fēng)風(fēng)雨雨，最后勝率一定大增。

 
費(fèi)雪的基本論點(diǎn)
　　費(fèi)雪的基本論點(diǎn)有：

　　超額利潤的創(chuàng)造

投資那些潛力在平均水平之上的公司（幸運(yùn)且有能力或幸運(yùn)來自其能力者）
向那些最有能力的經(jīng)營階層看齊（重研發(fā)與營銷）。
　　利潤必須相對成長

沒有公司能永遠(yuǎn)維持其利潤，除非公司能同時(shí)分析成本結(jié)構(gòu)，瞭解製程中每個(gè)步驟所耗費(fèi)的成本。　　　　
落實(shí)會(huì)計(jì)制度與成本分析。
以盈馀維持成長，非以不斷增資，擴(kuò)充資本。
有卓越的管理階層：經(jīng)營者能制定公司長期生存的策略，將短期利潤列為次要目標(biāo)，兼顧長期發(fā)展與日常運(yùn)作。
要瞭解經(jīng)營者的意圖，唯一的方法是觀察他們?nèi)绾闻c股東溝通，特別是對困境的反應(yīng)。
與員工是否發(fā)展出良好的關(guān)系，升遷是否基于能力而非偏愛。
　　買進(jìn)優(yōu)良普通股的十五個(gè)要點(diǎn)

　　一、這家公司的產(chǎn)品或服務(wù)有沒有充分的市埸潛力──至少幾年內(nèi)營業(yè)額能大幅成長。

　　二、管理階層是否決心開發(fā)新產(chǎn)品或製程，在目前有吸引力的產(chǎn)品線成長潛力利用殆盡之際，進(jìn)一步提升總銷售潛力。

　　三、和公司的規(guī)模相比，這家公司的研發(fā)努力，有多大的效果？

　　四、公司有沒有高人一等的銷售組織？

　　五、公司的利潤率高不高？

　　六、公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？

　　七、公司的勞資和人事關(guān)系好不好？

　　八、公司的高階主管關(guān)系很好嗎？

　　九、公司管理階層深度夠嗎？

　　十、公司的成本分析和會(huì)計(jì)紀(jì)錄做得好嗎？

　　十一、是不是有其它的經(jīng)營層面，尤其是本行業(yè)較為獨(dú)特的地方，投資人能得到重要的線索，曉得一家公司相對于競爭同業(yè)，可能多突出？

　　十二、公司有沒有短期或長期的盈馀展望？

　　十三、在可預(yù)見的將來，這家公司是否會(huì)因?yàn)槌砷L而必鬚髮行股票，以取得足夠資金，使得發(fā)行在外的股票增加，現(xiàn)有持股人的利益將預(yù)期的成長而大幅受損？

　　十四、管理階層是否報(bào)喜不報(bào)憂？

　　十五、管理階層的誠信正直態(tài)度是否無庸置疑？

　　投資人十不原則

　　一、不買處于創(chuàng)業(yè)階段的公司

　　二、不要因?yàn)橐恢Ш霉善痹谖瓷鲜薪灰祝蜅壷活櫋?/p>

　　三、不要因?yàn)槟阆矚g某公司年報(bào)的格調(diào)，就去買該公司的股票。

　　四、不要因?yàn)橐患夜镜谋疽姹雀撸惚硎疚磥淼挠懦砷L已大致反映在價(jià)格上。

　　五、不要錙銖計(jì)較

　　六、不要過度強(qiáng)調(diào)分散投資

　　七、不要擔(dān)心在戰(zhàn)爭陰影籠罩下買進(jìn)股票

　　八、不要忘了你的吉爾伯特和沙利文

　　九、買進(jìn)真正優(yōu)秀的成長股時(shí)，除了考慮價(jià)格，不要忘了時(shí)機(jī)因素。

　　十、不要隨群眾起舞

 
費(fèi)雪與成長股
　　作為一名一流的投資大師，費(fèi)雪顯得異常低調(diào)，幾乎從不接受各種訪問，以至于在一般投資者中并不知名，但是1959年他的名著《怎樣選擇成長股》一經(jīng)出版，立時(shí)成為廣大投資者必備的教科書，該書隨即成為《紐約時(shí)報(bào)》有史以來登上暢銷書排行榜的第一部投資方面的著作。“成長股” 這一概念也隨著該書的暢銷而成為投資者耳熟能詳?shù)拿~，追尋“成長股”的“成長型投資”更是自此成為了美國股市多年以來的主流投資理念之一。菲利普A .費(fèi)雪的投資哲學(xué)雖然提出已經(jīng)有數(shù)十年了，但就是到了今天，《怎樣選擇成長股》一書也不僅只有金融專業(yè)人士仍詳加研讀并付諸實(shí)踐，還有許多人也將其奉為投資 理財(cái)方面的經(jīng)典之作。

　　在費(fèi)雪的傳世名著《怎樣選擇成長股》里，他對有關(guān)成長股的標(biāo)準(zhǔn)、如何尋找成長股、怎樣把握時(shí)機(jī)獲利等一系列重要問題進(jìn)行了全面而詳盡的闡述。

 
菲利普·費(fèi)雪的8點(diǎn)投資心得
　　費(fèi)雪經(jīng)歷半個(gè)世紀(jì)的投資，得出8點(diǎn)投資心得：

　　（1） 投資目標(biāo)應(yīng)該是一家成長公司，公司應(yīng)當(dāng)有按部就班的計(jì)劃使盈利長期大幅成長，且內(nèi)在特質(zhì)很難讓新加入者分享其高成長。這是費(fèi)雪投資哲學(xué)的重點(diǎn)。盈利的高速 增長使得股價(jià)格相對而言愈來愈便宜，假如股價(jià)不上升的話。由于股價(jià)最終反映業(yè)績變化，因此買進(jìn)成長股一般而言，總是會(huì)獲豐厚利潤。

　　（2）集中全力購買那些失寵的公司。這是指因?yàn)槭袌鲎邉莼虍?dāng)時(shí)市場誤判一家公司的真正價(jià)值，使得股票的價(jià)格遠(yuǎn)低于真正的價(jià)值，此時(shí)則應(yīng)該斷然買進(jìn)。尋找到投資目標(biāo) 之后，買進(jìn)時(shí)機(jī)亦很重要；或者說有若干個(gè)可選的投資目標(biāo)，則應(yīng)該挑選那個(gè)股價(jià)相對于價(jià)值愈低的公司，這樣投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。費(fèi)雪有過教訓(xùn)，在股市高漲的年代，買到一家成長股，但是由于買進(jìn)的價(jià)格高昂，業(yè)績即使成長，但亦賺不了錢。( m.kzuj.com.cn )

　　（3）抱牢股票直到公司的性質(zhì)從根本發(fā)生改變，或者公司成長到某個(gè)地步后，成長率不再能夠高于整體經(jīng)濟(jì)。除非有非常例外的情形，否則不因經(jīng)濟(jì)或股市走向的預(yù)測而賣出持股，因?yàn)檫@方面的變動(dòng)太難預(yù)測。絕對不要因?yàn)槎唐谠颍唾u出最具魁力的持股。但是隨著公司的成長，不要忘了許多公司規(guī)模還小時(shí)，經(jīng)營得相當(dāng)有效率，卻無法改變管理風(fēng)格，以大公司所需的不同技能來經(jīng)營公司。長期投資一家低成本買進(jìn)、業(yè)績高成長的公司，不應(yīng)因?yàn)橥獠恳蛩囟u出持股，應(yīng)該以業(yè)績預(yù)期為賣出依據(jù)。因?yàn)橥獠恳蛩貙镜挠绊懞茈y精確分析和預(yù)測， 同時(shí)這些因素對股價(jià)的影響亦不及業(yè)績變動(dòng)對股價(jià)的影響大。我們投資的是公司不是GDP，亦不是CPI或者定期存款利率。許多人信奉波段操作，但是至今沒有 一個(gè)靠波段操作成為投資大師的。波段操作企圖提高贏利效率，所謂超底逃頂，這些烏托幫式的思維，實(shí)際可望而不可及。

　　（4）追求資本大幅成長的投資人，應(yīng)淡化股利的重要性。獲利高但股利低或根本不發(fā)股利的公司中，最有可能找到十分理想的投資對象。分紅比例占盈馀百分率很高的公司，找到理想投資 對象的機(jī)率小得多。成長型的公司，總是將大部分盈利投入到新的業(yè)務(wù)擴(kuò)張中去。若大比例分紅，則多數(shù)是因?yàn)楣镜臉I(yè)務(wù)擴(kuò)張有難度，所以才將盈利的大部分分紅。不過，這是指現(xiàn)金分紅，而以紅股形式的分紅則應(yīng)該鼓勵(lì)。

　　（5）為了賺到厚利而投資，犯下若干錯(cuò)誤是無法避免的成本，重要的是儘快承認(rèn)錯(cuò) 誤。一如經(jīng)營管理最好和最賺錢的金融貸款機(jī)構(gòu)，也無法避免一些呆帳損失，瞭解它們的成因，并學(xué)會(huì)避免重蹈覆轍。良好的投資管理態(tài)度，是愿意承受若干股票的小額損失，并讓前途較為看好的股票，利潤愈增愈多。好的投資一有蠅頭小利便獲利了結(jié)，卻聽任壞的投資帶來的損失愈滾愈大，是不良的投資習(xí)慣。絕對不要只為了實(shí)現(xiàn)獲利就獲利了結(jié)。無論是公司經(jīng)營還是股票投資，重要的是止損和不止盈。此處的止損是指當(dāng)你發(fā)現(xiàn)持有的股票出現(xiàn)與當(dāng)初判斷公司基本面的情況有相當(dāng)大的變化則賣出持股的做法。不止盈是即使持有的股票大幅上升但公司盈利仍將高速增長且目前股價(jià)相對偏低或者合理的情況下繼續(xù)持股的做法。許多投資者往往是做反 了，買進(jìn)一隻股票一旦獲利，總是考慮賣出；相反，買進(jìn)的股票套牢了便一直持有，讓虧損持續(xù)擴(kuò)大。( m.kzuj.com.cn )

　　（6）真正出色的公司數(shù)量相當(dāng)少，當(dāng)其股價(jià)偏低時(shí)，應(yīng)充分把握機(jī)會(huì)，讓資金集中在最有利可圖的股票上。那些介人創(chuàng)業(yè)資金和小型公司（如年?duì)I業(yè)額不到2500萬美元）的人，可能需要較高程度的分散投資。至于規(guī)模較大的公司，如要適當(dāng)分散投資，則必須投資經(jīng)濟(jì)特性各異的各種行業(yè)，對投資散戶（可能和機(jī)構(gòu)投資人以及若干基金類別不同）來說，持有20種以上的不同股票，是投資理財(cái)能力薄弱的跡象。通常10或12種是比較理想的數(shù)目。有些時(shí)候，基于資本利得稅成本的考慮，可能值得花數(shù)年的時(shí)間，慢慢集中投資 到少數(shù)幾家公司。投資散戶的持股在20種時(shí)，淘汰一些最沒吸引力的公司，轉(zhuǎn)而持有較具吸引力的公司，是理想的做法。務(wù)請記住：ERISA的意思是“徒勞無功：行動(dòng)時(shí)思慮欠周”（Emasculated Results： Insufficient Sophisticated Action）。出色的公司在任何市場都只有5％左右，而找到其中股價(jià)格偏低的則更是千載難逢的好機(jī)會(huì)，應(yīng)該重倉買進(jìn)，甚至是全部資金買進(jìn)。

　　（7）卓越的普通股管理，一個(gè)基本要素是能夠不盲從當(dāng)時(shí)的金融圈主流意見，也不會(huì)只為了反其道而行便排斥當(dāng)時(shí)盛行的看法。相反的，投資人應(yīng)該擁有更多的知識，應(yīng)用更好的判斷力，徹底評估特定的情境，并有勇氣，在你的判斷結(jié)果告訴你，你是對的時(shí)候，要學(xué)會(huì)堅(jiān)持。

　　（8）投資普通股和人類其他大部分活動(dòng)領(lǐng)域一樣，想要成功，必須努力工作，勤奮不懈，誠信正直。

　　費(fèi)雪說，股票投資，有時(shí)難免有些地方需要靠運(yùn)氣，但長期而言，好運(yùn)、倒霉會(huì)相抵，想要持續(xù)成功，必須靠技能和運(yùn)用良好的原則。根據(jù)費(fèi)8點(diǎn)指導(dǎo)原則架構(gòu)，相信未來主要屬于那些能夠自律且肯付出心血的人。