近五年間，根據(jù)歐奈爾CANSLIM選股模型構(gòu)建的A股投資組合絕對(duì)收益率累計(jì)達(dá)到647%，對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益高達(dá)608%.

　　威廉·歐奈爾投資哲學(xué)的A股量化實(shí)踐

　　近五年間，根據(jù)歐奈爾CANSLIM選股模型構(gòu)建的A股投資組合絕對(duì)收益率累計(jì)達(dá)到647%，對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益高達(dá)608%！

　　相較于價(jià)值投資大師沃倫·巴菲特（Warren Buffett）和彼得·林奇（Peter Lynch），趨勢(shì)投資大師威廉·歐奈爾（William J.O'Neil）在中國(guó)的知名度稍差一些，但其獨(dú)創(chuàng)的CANSLIM系統(tǒng)被美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)認(rèn)為足可與沃倫·巴菲特、彼得·林奇的選股系統(tǒng)相媲美。

　　沃倫·巴菲特強(qiáng)調(diào)“價(jià)值投資，保住本金”，彼得·林奇崇尚“找對(duì)公司，深入調(diào)研”，威廉·歐奈爾遵循“抓住牛股，注重止損”的王道，倡導(dǎo)通過(guò)基本面和技術(shù)面的完美結(jié)合抓住當(dāng)前最為強(qiáng)勢(shì)的牛股。同時(shí)，他又用“火雞的故事”不厭其煩地闡明止損的重要性。

　　威廉.歐奈爾于1933年3月25日出生在美國(guó)俄克拉荷馬城，在德克薩斯州長(zhǎng)大。畢業(yè)于Southern Methodist University，獲得商學(xué)學(xué)士學(xué)位，并在美國(guó)空軍有服役經(jīng)歷。1958年開(kāi)始他的投資生涯，在洛杉磯的Hayden, Stone & Company證券公司擔(dān)任經(jīng)紀(jì)人。1960年在哈佛大學(xué)的管理發(fā)展所(PMD：Program for Management Development)進(jìn)行研究工作。研究美國(guó)歷史上所有漲幅最大的股票所具有的特點(diǎn)。

　　1963年，威廉.歐奈爾創(chuàng)立了自己的公司，并買下紐約證券交易所(NYSE)的交易席位。時(shí)年僅30歲，創(chuàng)下最年輕擁有紐交所交易席位的記錄。他以CANSLIM的方法進(jìn)行實(shí)際投資，創(chuàng)下在26個(gè)月內(nèi)大賺20倍的記錄。

　　1973年，威廉.歐奈爾創(chuàng)辦了 “歐奈爾數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司”，提供高速印刷和數(shù)據(jù)庫(kù)出版的服務(wù)。1984年，歐奈爾把自己多年的研究成果CANSLIM以數(shù)據(jù)庫(kù)印刷版的形式推出《投資者商業(yè)日?qǐng)?bào)》，該報(bào)在全美的訂戶超過(guò)30萬(wàn)，對(duì)股市影響非常大，并和全國(guó)性商業(yè)報(bào)紙《華爾街日?qǐng)?bào)》競(jìng)爭(zhēng)。

　　此外，歐奈爾還創(chuàng)辦了新美洲基金，該基金的資產(chǎn)目前已經(jīng)超過(guò)20億美元。

　　歐奈爾的《笑傲股市》一經(jīng)出版即成為當(dāng)年全美最暢銷的投資類書籍。他致力于將獨(dú)創(chuàng)的CANSLIM股票交易法則惠及大眾，進(jìn)而成功地幫助眾多處于弱勢(shì)的中小投資者獲得了豐厚回報(bào)，被譽(yù)為“散戶燈塔”。

　　2007年至2011年9月1日區(qū)間，我們根據(jù)歐奈爾的CANSLIM選股模型構(gòu)建的A股投資組合絕對(duì)收益率累計(jì)達(dá)到647%，遠(yuǎn)勝滬深300指數(shù)同期39%的漲幅，超額收益累計(jì)高達(dá)608%！

　　抓住牛股：基本面與技術(shù)面的完美統(tǒng)一

　　關(guān)于基本面分析與技術(shù)面分析的關(guān)系問(wèn)題，大多數(shù)投資者和所謂專業(yè)人士更多強(qiáng)調(diào)兩者之間的差異。而事實(shí)上，無(wú)論基本面分析或者技術(shù)面分析都以市場(chǎng)運(yùn)行有規(guī)律可循為共同前提，所不同的只是理解的深度、觀察的角度和操作的方法。

　　歐奈爾第一次將“基本面投資”和“技術(shù)面投資”統(tǒng)一起來(lái)。如果說(shuō)價(jià)值投資者在股票交易中更重視“質(zhì)”，技術(shù)分析者更重視“勢(shì)”，那么，歐奈爾的交易體系，則兩者兼顧，既重視“質(zhì)”又重視“勢(shì)”，各取所需。

　　我們知道，沒(méi)有好的公司品“質(zhì)”，那么就難有持續(xù)強(qiáng)勁的股票走“勢(shì)”；而即使有好的公司“質(zhì)”量，但是沒(méi)有市場(chǎng)走“勢(shì)”的認(rèn)可，也不是好的股票。

　　也有人稱歐奈爾為價(jià)值技術(shù)分析派。首先，通過(guò)選取具有盈利成長(zhǎng)性的股票，建立一個(gè)成長(zhǎng)型股票池，然后，在買賣時(shí)機(jī)上，則根據(jù)技術(shù)分析一貫所重視的量?jī)r(jià)關(guān)系，買入市場(chǎng)中剛剛啟動(dòng)突破新高的強(qiáng)勢(shì)價(jià)值股，進(jìn)而通過(guò)“右側(cè)交易”而獲利。所以，“基本面投資”和“技術(shù)面投資”的統(tǒng)一是歐奈爾投資哲學(xué)的法寶。

　　而當(dāng)被問(wèn)及選股是從基本面分析著手還是從技術(shù)面分析著手時(shí)，歐奈爾本人是這樣表示的，“我認(rèn)為不是一個(gè)“是”或者“不是”的問(wèn)題，與其把自己局限在某一方面思考問(wèn)題，還不如綜合這兩方面的因素：公司的基本面情況和該股票在市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)。了解公司基本面情況是購(gòu)買這家公司股票之前必須做的一件事，因?yàn)楣镜那闆r決定了股票的質(zhì)地，這也就是區(qū)分良莠的關(guān)鍵。”

　　歐奈爾還表示，“量?jī)r(jià)走勢(shì)圖上的異常變化常常能夠提醒人們，該公司的基本面情況可能起了變化。每天成交量能夠說(shuō)明該股票在市場(chǎng)上的供求關(guān)系。成交量急劇放大或萎縮，常常是股價(jià)走高或者下跌的前兆。因?yàn)椋山涣康淖兓怯纱髾C(jī)構(gòu)吸納或者出貨的行為造成的。大多數(shù)職業(yè)分析師在分析個(gè)股的時(shí)候都會(huì)把基本面情況和表現(xiàn)技術(shù)面的量?jī)r(jià)走勢(shì)圖結(jié)合起來(lái)。”

　　注重止損：火雞的故事

　　正如很多投資大師非常重視本金一樣，歐奈爾多年來(lái)始終堅(jiān)持如一的嚴(yán)格紀(jì)律就是非常注重止損的法則。保護(hù)好自己的投資賬戶，是每個(gè)普通投資者能夠在動(dòng)蕩的股市中長(zhǎng)期生存下來(lái)的必要前提。他用“火雞的故事”不厭其煩地闡述止損的道理：

　　一個(gè)小男孩在路上碰到一個(gè)想要捉火雞的老人，他帶著一個(gè)有活門的大火雞籠子。這個(gè)活門用一個(gè)機(jī)關(guān)撐開(kāi)，上面綁的細(xì)繩可牽到百尺外，由老人來(lái)控制。他先在籠子外撒些玉米，引誘火雞上門。一旦火雞進(jìn)了籠子，可以發(fā)現(xiàn)里面有更多的玉米。等到愈來(lái)愈多的火雞被引入籠內(nèi)，老人只要一拉細(xì)繩，就可輕松把門封上。門一關(guān)閉，一定要走到籠子旁才能打開(kāi)，而此舉將會(huì)嚇跑其他的火雞。因此，當(dāng)入籠的火雞到達(dá)預(yù)期數(shù)量時(shí)，才是拉動(dòng)細(xì)繩的最佳時(shí)機(jī)。

　　某天，有12只野火雞被誘進(jìn)了籠子，過(guò)一會(huì)兒，其中一只跑了出去，剩下11只在籠內(nèi)。“唉！早知道剛才12只都在里面時(shí)就該拉繩了！”老人說(shuō)道，“再等一分鐘吧！或許剛才那只會(huì)再跑回來(lái)。”

　　就在他等待第12只火雞回籠的同時(shí)，又有兩只跑出去了。“11只就該滿足的嘛。”老人自怨自艾地說(shuō)，“只要再多捉1只，我一定封門！”

　　更多的火雞走掉后，老人還在繼續(xù)地等。因?yàn)樵?jīng)有過(guò)12只火雞進(jìn)籠，少于8只他就不愿意回家。他不愿意放棄原來(lái)的火雞會(huì)再回來(lái)的期盼。最后只剩1只火雞待在籠內(nèi)時(shí)，他說(shuō)：“我要等到全部跑光，或是再走回1只火雞才肯罷休。”最后，連落單的那只火雞也找同伴去了，老人只能空手而歸。

　　一般投資人的心態(tài)基本上也都是這樣的，當(dāng)他們應(yīng)該擔(dān)心所有的火雞都會(huì)走掉，會(huì)空手而歸的時(shí)候，他們卻在期盼會(huì)有更多的火雞回到籠里來(lái)。投資被套時(shí)的心態(tài)大多也如“火雞的故事”一樣，在少許虧損時(shí)，大多數(shù)投資者一般都不愿意去止損；而當(dāng)損失擴(kuò)大時(shí)，投資者更加不愿意去止損割肉，因?yàn)橥顿Y者都期待股票走勢(shì)反彈回本，愈跌愈期望回本；最后造成極大的損失，正所謂我們常說(shuō)的只剩下了骨頭而無(wú)肉可割，只能在長(zhǎng)期等待股票的反彈中煎熬。

　　從歐奈爾投資哲學(xué)到量化實(shí)踐

　　大師的投資哲學(xué)和數(shù)量化投資是什么關(guān)系？所謂數(shù)量化投資，就是“獨(dú)立理念，形成規(guī)則，嚴(yán)格投資”。數(shù)量化投資是基于投資理念，理念來(lái)源于哲學(xué)，到了投資哲學(xué)層面，并沒(méi)有數(shù)量化和非數(shù)量化之分。

　　換個(gè)角度理解，所有成功的投資哲學(xué)，都可以為“數(shù)量化投資”所用，通過(guò)大師的投資哲學(xué)尋找成功的投資理念，形成數(shù)量化的規(guī)則，嚴(yán)格按照規(guī)則進(jìn)行投資，這是數(shù)量化投資一條可行的實(shí)踐之路。

　　歐奈爾從美國(guó)百年股市中總結(jié)出七個(gè)字母，組成CANSLIM選股模型，每一個(gè)字母代表潛著牛股的一個(gè)特征！

　　美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)用了5年的時(shí)間(從1998年到2002年)，對(duì)各種選股系統(tǒng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行了大范圍的比較分析（包括彼得·林奇和沃倫·巴菲特的投資系統(tǒng)），得出的結(jié)論是：無(wú)論在牛市還是熊市，CANSLIM方法是最穩(wěn)定、表現(xiàn)最好的系統(tǒng)之一。

　　CANSLIM選股模型

　　根據(jù)歐奈爾的著作《笑傲股市》，CANSLIM選股法則主要包括以下7條：

　　C= Current quarterly earnings per share

　　當(dāng)季每股收益：同比大幅增長(zhǎng)。

　　歐奈爾建議：“無(wú)論是股市新手還是老手，都不要投資最近一季每股收益較去年同期增長(zhǎng)率未達(dá)到18%或20%的股票。通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)最成功的公司的研究，我們發(fā)現(xiàn)，這些公司在股價(jià)大幅度上漲之前，當(dāng)季每股收益都有大幅度的增長(zhǎng)。許多成功的投資人都將當(dāng)季每股收益增長(zhǎng)率達(dá)到25%或30%作為選擇股票的最低標(biāo)準(zhǔn)。如果近幾個(gè)季度的每股收益較去年同期都有明顯增長(zhǎng)，那么更有可能確保投資的成功率。”

　　“在牛市行情里，我喜歡大量買進(jìn)每股收益增長(zhǎng)率為40%-500%甚至以上的黑馬股。既然你有成千上萬(wàn)的股票可以選擇，為什么不選擇投資那些最好的股票呢？”

　　A=Annual earning increases

　　每股收益年度增長(zhǎng)率：尋找收益真正增長(zhǎng)的大牛股。

　　在歐奈爾的研究中，那些大牛股除了有當(dāng)前收益增長(zhǎng)的強(qiáng)勢(shì)記錄外，還有一個(gè)重要的特征是每股收益每年也保持增長(zhǎng)。歐奈爾針對(duì)每股收益年度增長(zhǎng)篩選，要求在過(guò)去3年的每一年里每股收益都有所增長(zhǎng)。這正是選擇投資股票的要點(diǎn)。

　　一只好的股票，過(guò)去3年里每年每股收益都應(yīng)該較上一年度有顯著的增長(zhǎng)。通常不希望其中第二年的每股收益增長(zhǎng)率稍稍滑落，即使它能夠在下一年內(nèi)得到回升，甚至達(dá)到歷史新高。一只股票，如果在過(guò)去幾個(gè)季度保持著較高的季度每股收益，而且過(guò)去幾年中有著很好的歷史增長(zhǎng)紀(jì)錄，那么這只股票必將成為或者至少可能成為大牛股。

　　歐奈爾建議搜索那些在過(guò)去3年里每年增長(zhǎng)率為25%的強(qiáng)勢(shì)公司。

　　N= New products,New management,New highs

　　新產(chǎn)品、新管理層、股價(jià)創(chuàng)新高。

　　歐奈爾認(rèn)為，公司呈現(xiàn)一片新氣象往往是股價(jià)大漲的前兆。這種新氣象可能是一項(xiàng)促進(jìn)公司營(yíng)業(yè)收入擴(kuò)增及收益加速增長(zhǎng)的重要新產(chǎn)品或服務(wù)；也可能是過(guò)去數(shù)年里，公司最高管理階層進(jìn)行了創(chuàng)新變革，增加新鮮血液。那些看上去股價(jià)太高、風(fēng)險(xiǎn)好像很大的股票往往能再創(chuàng)新高，而那些看上去便宜的股票經(jīng)常是繼續(xù)下跌。那些伴隨著成交量巨額放大創(chuàng)出股價(jià)新高的股票可能有很好的前景，值得關(guān)注。

　　S= Supply and demand

　　供給與需求：關(guān)鍵點(diǎn)上的大量需求。

　　歐奈爾認(rèn)為，在評(píng)估股票市場(chǎng)上的供需關(guān)系時(shí)，單日成交量是個(gè)最佳指標(biāo)。如果一只股票在價(jià)格發(fā)生回落，你就必須觀察一下交易量是否萎縮。如果交易量萎縮，則意味著市場(chǎng)有賣空的壓力。如果股票價(jià)格上升，你要進(jìn)一步觀察交易量是否有顯著擴(kuò)大，這種情況下很可能是由于機(jī)構(gòu)投資者在買進(jìn)此種股票建倉(cāng)的緣故。一旦股票自底部整理形態(tài)向上突破之后，日成交量應(yīng)該較正常水準(zhǔn)至少高出50%，有的時(shí)候甚至可能超過(guò)100%或者更高。成交量的劇增，意味著這只股票仍然具有投資價(jià)值和價(jià)格上漲的空間。利用每日股價(jià)圖或者每周股價(jià)圖，可以幫助你更好地分析和理解股票價(jià)格與成交量變化之間的關(guān)系。

　　歐奈爾同時(shí)認(rèn)為，小盤股由于股數(shù)相對(duì)較小，市值小，容易受到資金的關(guān)照。

　　L= Leader or laggard

　　領(lǐng)漲股還是落后股。

　　歐奈爾建議用相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度來(lái)識(shí)別股市領(lǐng)漲者。相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度把股票的表現(xiàn)和整個(gè)股市進(jìn)行比較。歐奈爾建議不要買相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度低于70%的任何一只股票，只尋找相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度排列在80%或更靠前的股票——比所有股票的80%表現(xiàn)都要好。

　　歐奈爾認(rèn)為，領(lǐng)漲股包括兩類股票，即，業(yè)務(wù)龍頭或走勢(shì)的龍頭。

　　I= Institutional sponsorship

　　機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同度。

　　機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同是指由機(jī)構(gòu)投資者——包括共同基金、企業(yè)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、大型投資顧問(wèn)、避險(xiǎn)基金、銀行信托部門和州立的慈善及教育機(jī)構(gòu)等所持有的股票份額。

　　歐奈爾認(rèn)為，一只表現(xiàn)很好的股票不需要大量的機(jī)構(gòu)投資者眷顧，但至少應(yīng)該有幾家。一只股票擁有機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目的最小合理值應(yīng)當(dāng)是十家，盡管大多數(shù)股票擁有的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于十家。如果一只股票缺乏機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同，那么一般來(lái)說(shuō)它的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就會(huì)非常一般。即使一只股票只被上千機(jī)構(gòu)投資者中的少數(shù)幾家光顧，而且后來(lái)證實(shí)他們的買進(jìn)決策是錯(cuò)誤的，但大量客觀的買進(jìn)仍會(huì)推動(dòng)該股價(jià)格大幅上升。

　　歐奈爾建議，個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)投資于以下兩類股票：一是那些至少由幾家優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者（其業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)近期平均業(yè)績(jī)）持有的股票；二是在最近幾個(gè)季度內(nèi)持有某只股票的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量明顯增多的股票。要充分利用機(jī)構(gòu)認(rèn)同這一因素，并將其作為決定是否買入一只股票時(shí)絕對(duì)重要的工具。

　　M= Market direction

　　判斷市場(chǎng)走向。

　　歐奈爾發(fā)現(xiàn)很難與整個(gè)大盤走勢(shì)為敵，因此判斷你正處于牛市還是熊市是非常重要的。

　　我們從中國(guó)文化的角度也對(duì)CANSLIM 進(jìn)行了解讀，可以概括為：“三觀結(jié)合，動(dòng)靜相宜”。其中，C 和A 代表基本面，此為靜；N 和S 強(qiáng)調(diào)技術(shù)面，此為動(dòng)；“靜”、“動(dòng)”構(gòu)成個(gè)股本身的內(nèi)在情況，故屬“微觀”。L 和I 分別從行業(yè)角度和機(jī)構(gòu)認(rèn)可角度分析個(gè)股的相對(duì)強(qiáng)弱情況，屬于“中觀”；M 為大盤走勢(shì)，屬于“宏觀”。

　　提煉A股量化指標(biāo)

　　CANSLIM七個(gè)步驟涉及的指標(biāo)和參數(shù)較多，我們從實(shí)踐的角度出發(fā)只提煉最為關(guān)鍵的指標(biāo)，形成相對(duì)簡(jiǎn)約、可以操作的量化規(guī)則。

　　C和A：主要是考慮每股收益、凈資產(chǎn)收益率的情況，歐奈爾要求近三年每股收益保持高速增長(zhǎng)。由于A股市場(chǎng)近幾年IPO較多、市場(chǎng)波動(dòng)較大的實(shí)際情況，因此我們將條件放寬為：每股收益同比增幅超過(guò)18%；每股收益“最近兩年保持增長(zhǎng)”或“當(dāng)季度環(huán)比增幅達(dá)100%”，為盡量避免每股收益的季節(jié)性因素影響，對(duì)每股收益環(huán)比增幅要求更為苛刻；凈資產(chǎn)收益率大于15%。通過(guò)C和A去選擇基本面優(yōu)良、成長(zhǎng)性好的股票。

　　N和S：歐奈爾對(duì)N的理解很豐富，包括新產(chǎn)品、新管理層、新政策等，但這些“新”更多屬于定性的范疇，不容易量化，我們主要用“價(jià)格新高”來(lái)反映N的作用。歐奈爾在N中強(qiáng)調(diào)“從有效的價(jià)格調(diào)整形態(tài)中突破出來(lái)”，我們進(jìn)一步提煉形成“箱體突破理論”，箱體的幅度設(shè)為上下10%，突破區(qū)間為過(guò)去5天，箱體區(qū)間為突破區(qū)間前的25天，并將股價(jià)落入箱體的比例控制在95%以上，突破的動(dòng)量為10%漲幅。S指股價(jià)受供給和需求關(guān)系的影響，要求尋找“關(guān)鍵點(diǎn)上需求量大幅增長(zhǎng)”的股票，我們用成交量來(lái)體現(xiàn)，也就是成交量有較大的增加。至此，N和S已經(jīng)概括為大家熟悉的“量?jī)r(jià)齊升”思想。

　　L和I：指股票在行業(yè)內(nèi)相對(duì)領(lǐng)先，或者受到機(jī)構(gòu)的青睞，但要避免被機(jī)構(gòu)過(guò)度持有，因此機(jī)構(gòu)數(shù)量、機(jī)構(gòu)比例都應(yīng)控制在一個(gè)區(qū)間內(nèi)。

　　M為對(duì)市場(chǎng)走向的判斷，這本身是一個(gè)復(fù)雜的量化研究專題，不適宜用簡(jiǎn)單的指標(biāo)進(jìn)行量化判斷。我們通過(guò)引進(jìn)止損策略、允許空倉(cāng)，以控制在下跌市場(chǎng)中的虧損。從重要性的角度說(shuō)，顯然M是最重要的，歐奈爾認(rèn)為即使前六個(gè)步驟都很準(zhǔn)確，如果對(duì)M判斷失誤，也可能造成虧損。本文將止損點(diǎn)設(shè)為-7%（該數(shù)值參考?xì)W奈爾另一本著作《笑傲股市之股票買賣原則》）。

　　構(gòu)建投資組合

　　從上述量化指標(biāo)的提煉過(guò)程可以看出，微觀的要求是極為苛刻的，不僅要求基本面符合強(qiáng)成長(zhǎng)性要求，而且要求近期行情滿足“箱體突破理論”；中觀的要求相對(duì)低一些，因?yàn)槊總€(gè)行業(yè)都有相對(duì)領(lǐng)先的股票，被機(jī)構(gòu)持有的股票也不少。因此，先通過(guò)微觀進(jìn)行絕對(duì)篩選，再通過(guò)中觀進(jìn)行相對(duì)篩選。從數(shù)量化投資中的規(guī)則上可以概括為“先絕對(duì)微觀，后相對(duì)中觀，宏觀控制虧損”。

　　換倉(cāng)周期：由于策略考慮了短期技術(shù)面“箱體突破理論”，因此周期不適宜設(shè)置太長(zhǎng)，更適合短期捕捉機(jī)會(huì)，投資周期定為一個(gè)月（22個(gè)交易日）。如果在當(dāng)次投資周期內(nèi)啟動(dòng)了止損策略，則保持空倉(cāng)，直到下一個(gè)投資周期才重新建倉(cāng)；每次調(diào)倉(cāng)的交易成本統(tǒng)一設(shè)為調(diào)倉(cāng)資產(chǎn)凈值的千分之五。

　　調(diào)倉(cāng)方法：根據(jù)換倉(cāng)周期進(jìn)行定期調(diào)倉(cāng)。當(dāng)符合選股條件的個(gè)股數(shù)量大于零，全部換倉(cāng)；當(dāng)符合的個(gè)股數(shù)量等于零時(shí)，根據(jù)最近一次組合的表現(xiàn)情況，選擇空倉(cāng)或者不換倉(cāng)。這樣做的好處是在大漲行情中能保持倉(cāng)位，在大跌行情中通過(guò)止損及時(shí)空倉(cāng)；建倉(cāng)平倉(cāng)不受市場(chǎng)容量影響，每次建倉(cāng)都可以按照股票當(dāng)日均價(jià)買入，每次平倉(cāng)都可以按照股票當(dāng)日均價(jià)賣出；

　　倉(cāng)位控制：關(guān)于倉(cāng)位，本文的量化實(shí)踐只有“滿倉(cāng)”和“空倉(cāng)”兩種，“空倉(cāng)”的產(chǎn)生有兩種可能，一是“主動(dòng)空倉(cāng)”，建倉(cāng)或換倉(cāng)的時(shí)候無(wú)符合要求的股票；二是“被動(dòng)空倉(cāng)”，也就是組合跌幅達(dá)到止損點(diǎn)，“組合鎖利止損”策略生效，在當(dāng)次投資周期內(nèi)保持空倉(cāng)，直到下一個(gè)建倉(cāng)周期。其余情況都為“滿倉(cāng)”;

　　止損策略：采用雙止損策略，“組合鎖利止損”和“個(gè)股調(diào)倉(cāng)止損”相結(jié)合。其中以“組合鎖利止損”為主，止損點(diǎn)為投資組合在本次投資周期中內(nèi)的歷史最高凈值的-7%。“個(gè)股調(diào)倉(cāng)止損”發(fā)生情況不多，當(dāng)且僅當(dāng)，調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)上滿足不換倉(cāng)條件，且上周期的組合內(nèi)存在個(gè)股跌幅達(dá)到個(gè)股的止損點(diǎn)時(shí)，從投資組合剔除該類個(gè)股；

　　組合數(shù)量：上限為10只股票，如果沒(méi)有合適的個(gè)股，寧愿空倉(cāng)或不換倉(cāng)；

　　權(quán)重分配：投資組合內(nèi)的股票采用“等市值權(quán)重”方法分配投資額度。

　　收益率卓越 遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝市場(chǎng)

　　從組合漲幅來(lái)看，我們?cè)?007年至2011年9月1日區(qū)間內(nèi)根據(jù)歐奈爾的CANSLIM選股模型構(gòu)建的投資組合絕對(duì)收益率累計(jì)達(dá)到647%，遠(yuǎn)勝滬深300指數(shù)同期39%的漲幅，超額收益累計(jì)高達(dá)608%（已經(jīng)考慮印花稅和手續(xù)費(fèi)）！

　　從勝率上看，以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，歐奈爾CANSLIM策略月度戰(zhàn)勝市場(chǎng)的比例為60%，其中月度超額收益最大的月份是2009年8月，達(dá)到32%！

　　從牛股的挖掘上來(lái)看，我們注意到歐奈爾策略的投資組合選中牛股的幾率非常之高。例如2009年8月14日進(jìn)入投資組合的牛股——雙錢股份（600623.SH），其占五分之一倉(cāng)位，在隨后的11個(gè)交易日中，雙錢股份漲幅達(dá)61.62%。

　　從止損的效果來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)歐奈爾策略的止損機(jī)制非常之有效，特別是在市場(chǎng)處于大跌的過(guò)程中，更加能保存實(shí)力！例如，歐奈爾策略的投資組合在2008年6月和10月相對(duì)于滬深300指數(shù)的超額收益均高達(dá)24%左右。經(jīng)過(guò)分析，我們發(fā)現(xiàn)同期滬深300指數(shù)下跌幅度分別高達(dá)為23%和26%，而歐奈爾策略的投資組合基本上沒(méi)有虧損，也意味著這兩次的超額收益主要得益于止損策略！

　　從所選股票的行業(yè)分布來(lái)看，在2007年到2011年的周期內(nèi)，歐奈爾策略的投資組合投資最多的前五個(gè)行業(yè)分別是：交運(yùn)設(shè)備、化工、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物。而在過(guò)去幾年里，我們看到房地產(chǎn)、化工在2007年處于領(lǐng)漲的行業(yè)，而交運(yùn)設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物在近3年也是處于領(lǐng)漲的行業(yè)。

　　在2007年到2011年的周期內(nèi)，歐奈爾策略的投資組合投資配比最少的行業(yè)是金融服務(wù)行業(yè)，而金融服務(wù)行業(yè)在近3年的行情也是表現(xiàn)得非常不好。以上數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了歐奈爾策略能夠抓住市場(chǎng)表現(xiàn)好的行業(yè)，而盡量少配市場(chǎng)表現(xiàn)差的行業(yè)。

　　從不同市場(chǎng)狀況下的表現(xiàn)來(lái)看，歐奈爾的CANSLIM選股模型在2007-2011年間，不管牛市熊市，每年都取得不錯(cuò)超額收益，表現(xiàn)極其穩(wěn)健。特別是2008年，歐奈爾策略的投資組合僅損失14個(gè)百分點(diǎn)，而同期市場(chǎng)下跌65個(gè)百分點(diǎn)！在過(guò)去5年，歐奈爾策略的投資組合均大幅戰(zhàn)勝滬深300的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　2011年前三個(gè)季度，歐奈爾策略的投資組合獲得近3個(gè)百分點(diǎn)的正收益，而同期市場(chǎng)下跌接近10個(gè)百分點(diǎn)，超額收益高達(dá)12%！

　　我們觀察到，2011年以來(lái)（截止到8月份）一共持有49只（次）個(gè)股，其中有34只（次）股票有正收益，即七成股票有正收益；所有個(gè)股平均月度漲幅高達(dá)8.86%；漲幅最大的個(gè)股是七月組合的多倫股份（600696.SH），其單月強(qiáng)勢(shì)上漲81.89%！

　　僅有兩只股票重復(fù)出現(xiàn)過(guò)兩次，其中寧波富邦（600768.SH）在四月組合和七月組合中重復(fù)出現(xiàn)過(guò)兩次，收益率分別為38.29%和2.85%；鼎立股份（600614.SH）在一月組合和四月組合中重復(fù)出現(xiàn)過(guò)兩次，收益率分別為12.44%和-0.67%。

　　需要注意的一些關(guān)鍵點(diǎn)

　　雖然歐奈爾的投資哲學(xué)是將基本面分析與技術(shù)面分析融會(huì)貫通的完美案例，而且我們?cè)诓捎昧炕姆绞綄?duì)歐奈爾投資哲學(xué)在中國(guó)市場(chǎng)中的應(yīng)用做了深入地研究并獲得很好的選股投資收益，但是并不代表歐奈爾投資哲學(xué)就是一門簡(jiǎn)單的方法。我們?cè)谑褂脷W奈爾投資哲學(xué)的時(shí)候仍然需要謹(jǐn)慎，需要注意哪些關(guān)鍵點(diǎn)呢？

　　首先，我們知道歐奈爾非常重視基本面和技術(shù)面的完美結(jié)合，歐奈爾認(rèn)為，選股方面需要注意的是既要重質(zhì)也要重勢(shì)，質(zhì)就是符合CAN的基本面好的成長(zhǎng)型股票，這與費(fèi)雪的成長(zhǎng)型投資理念不謀而合，意在抓住企業(yè)生命周期中成長(zhǎng)速度最快的階段；勢(shì)就是符合SLIM的技術(shù)面也很好的有強(qiáng)烈上漲勢(shì)頭的股票，并設(shè)定好止盈和止損點(diǎn)。

　　但是，我們也知道，從歐奈爾的書籍中很難看到如何將基本面的三個(gè)字母和技術(shù)面的四個(gè)字母完美進(jìn)行結(jié)合的，也就是如何融合基本面和技術(shù)面的。這也是我們?cè)谑褂脷W奈爾投資哲學(xué)的時(shí)候需要密切注意的，如何將基本面和技術(shù)面融會(huì)貫通是成功實(shí)施歐奈爾投資哲學(xué)的關(guān)鍵之一。

　　有關(guān)基本面和技術(shù)面的融會(huì)貫通問(wèn)題，歐奈爾并沒(méi)有闡釋得非常清楚，這是我們使用歐奈爾投資哲學(xué)需要留意的地方，這也是我們修煉歐奈爾投資哲學(xué)的關(guān)鍵所在。

　　其次，歐奈爾非常重視大勢(shì)的判斷，也就是M這個(gè)字母所代表的市場(chǎng)走勢(shì)。我們知道市場(chǎng)的趨勢(shì)是不能違背的，在牛市里就應(yīng)該大膽做多，在熊市里就應(yīng)該果斷空倉(cāng)。當(dāng)然這樣的淺顯道理大家都懂，也成為了一句廢話，而難就難在如何判斷市場(chǎng)的大勢(shì)。雖然大勢(shì)的判斷變得非常重要，然而市場(chǎng)的頂部和底部更是難以判斷，所以更加凸顯出把握大勢(shì)的難度和重要性。

　　如何判斷頂部和底部？雖然歐奈爾給出了一些頂部和底部的特征，但是如何在A股市場(chǎng)應(yīng)用，卻可能是有的形態(tài)有用而有的特征也會(huì)有偏差，這一點(diǎn)需要我們注意。

　　還有，歐奈爾沒(méi)有講如何去長(zhǎng)期的、耐心的持有領(lǐng)頭羊股票，持股的周期相對(duì)較短，換倉(cāng)頻率相對(duì)較高。因此，實(shí)際上歐奈爾投資哲學(xué)更適合中小投資者使用。大型機(jī)構(gòu)投資者可能采用巴菲特、彼得.林奇等人的價(jià)值投資或成長(zhǎng)投資方法會(huì)更好一些，投資的規(guī)模也會(huì)大一些。

　　最后，歐奈爾非常強(qiáng)調(diào)止損，也就是保護(hù)本金。這一點(diǎn)我想多個(gè)投資大師都是持相同的觀點(diǎn)，沒(méi)有本金，何來(lái)盈利。因此，止損就變得非常重要。然而如何止損，這也是投資中的一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題，也就是如何保護(hù)自己的本金，以期有從頭再來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　歐奈爾提到了止損點(diǎn)的設(shè)置，比方跌7%即止損。但是我們不能照貓畫虎的學(xué)歐奈爾，我們認(rèn)為歐奈爾對(duì)止損點(diǎn)的設(shè)置最關(guān)鍵的一點(diǎn)應(yīng)該是強(qiáng)調(diào)投資的紀(jì)律，而不是去在乎具體是7%還是8%止損，具體的止損線并不是機(jī)械和一成不變的。

　　其實(shí)，止損是歐奈爾投資哲學(xué)最為強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)控制，這一點(diǎn)需要我們密切注意，只有風(fēng)險(xiǎn)控制做得好，才可能有效地獲取穩(wěn)定的投資收益。

　　作者單位為華泰聯(lián)合證券研究所

　　歐奈爾

　　買賣時(shí)機(jī)及觀點(diǎn)

　　1.跌到7%止損。

　　2.不買處于下跌的股票。

　　3.不要向下平攤成本，一個(gè)更壞的習(xí)慣是當(dāng)股價(jià)往下掉的時(shí)候一路往下買入，以攤低成本；而不是股價(jià)上漲時(shí)一路往上買，不斷增持。

　　4.不要買低PE的二流股。

　　5.買創(chuàng)新高的股。

　　6.是否長(zhǎng)期持股不重要，重要的是在正確的時(shí)機(jī)買入正確的股票。

　　7.投資者是大賭徒，一旦下注就抱牢不放。

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